三大门户网站最近可谓“双喜临门”。6月底7月初，新浪调高了对上季度收入的预期，搜狐则提前宣布上季度净利润为750万美元，远远超过此前分析师的估计。与此同时，三大门户网站成功地发行了总额超过20亿元人民币的债券。不过，很多人看不明白，收入节节上升，手头都还有数千万美元现金的三大门户网站，为什么要在此时集体举债？
7月1日，新浪宣布发行总面额达8000万美元可转换债券。此后，搜狐和网易分别于7月8日和9日宣布发行总面额达7000万美元和7500万美元的可转换债券。
有意思的是，三大门户网站这次举债不仅发行时间接近、总额相差无几，操作方式也完全一样。这次发行的债券都是无利息可转换债券，2023年到期，到期收益率为零，并可在符合若干条件的情况下，转换为这些网站的普通股。只是由于目前三大门户网站在纳斯达克市场的股价表现不一，转换价格也有所不同，但如果按照发行当日的各股票在纳斯达克市场的买入收盘价计算，债券的转换溢价却十分接近（新浪、搜狐、网易的转换溢价分别为27％、23.1％、23％）。
不过，最让人难以理解的是，直到今天，三大门户网站并没有明确发行债券所得款项将作何用途。
然而，既无利息又无用途的操作方式并不妨碍债券的成功发行，相反却出现了投资者抢购债券的情况。因为市场追捧，新浪最后发行总额由原计划的8000万美元增加到了1亿美元，而据了解，网易发债的消息刚一宣布，7500万美元就募集完成了。
新浪首席财务官曹国伟认为，这次债券的成功发行是因为投资者看好股票的升值潜力。他说：“购买这类债券的投资者将得不到任何利息，但如果公司的股价超过某一点的时候，他们可以选择将债券转换成公司的普通股。”
的确，一年来三大门户网站的业绩是足以令投资者动心的。从在1美元左右徘徊，到现在的三四十美元，三大门户网站用了不到1年的时间。也就是说，在短短的1年内，股票升值了三四十倍。对于大洋彼岸不了解中国市场的投资人来说，这些数字的说服力超过了其他任何东西。并且，美国目前的银行利率已经跌到45年来的最低点，现金投资人回报率极低，这样投资人选择债券也就不足为怪了。
对于三大门户网站来说，这则是一笔好买卖。“此次债券发行将为新浪提供一大笔不需要任何成本的现金。如果届时投资者选择将债券转换成新浪股票，也就意味着新浪在将来某一时段以每股25.8美元的价格增发了一批新股。”曹国伟说。搜狐CEO张朝阳则认为，这是“目前最好用的金融工具，风险低于发行新股，且因为不用负担利息，投入低于银行贷款”。
有人甚至开玩笑说，即使真的没有用途，把钱存到银行赚利息，也是稳赚不赔的买卖。
赚利息的说法当然是玩笑。三大门户网站竞相融资，主要是出于竞争的压力——新浪率先发债，是希望在资本实力上超越竞争对手，而搜狐、网易的积极跟进则是为了保持实力平衡。毕竟，三大网站的业务都在国内，如果资金实力太悬殊，那么就没法竞争了。
不过，在没有明确资金投向的情况下，三大门户网站融资更重要的目的可能是通过增加现金储备来谋求稳定发展。曹国伟说：“此次债券发行对新浪长期的战略有着重要的意义。新浪的现金储蓄将增加1倍左右，新浪在今后的战略发展上将更具灵活性，而我们也将有更坚强的实力去应对市场变化所带来的任何挑战。”
虽然美国的投资者可以只看财务报告而高价买进三大门户网站的股票，但这些门户的经营者们清楚，目前国内的互联网市场并没有真正成熟，危机和挑战随时都有可能出现。比如，对三大门户网站业绩贡献居功至伟的短信业务，最近就出现了问题——因为涉嫌色情，三大门户网站被迫关闭了各自的短信联盟。相信短信联盟的关闭对三大门户网站收入的影响将马上会表现出来。更为严重的是，目前还看不到什么业务能弥补短信业务可能出现的损失。同样，被新浪和搜狐寄予厚望的网络游戏，目前也没有看到任何起色。一方面是老业务危机四现，另一方面是开发新业务困难重重，三大门户网站即使没有大规模扩张的计划，也需要资金保证平稳发展。
为了应对随时可能出现的危机，比尔·盖茨一直要求微软保持高现金储备。而与微软将近500亿美元的现金储备、雅虎等国际网站动辄数十亿美元的资本运作相比，三大门户网站几千万的美元还是太少了。
图表说明：三大门户股价飙升的幅度让人瞩目。从上至下，依次为新浪、搜狐、网易1年来的股价走势图。
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