企业投资资金的筹集有三个重要的渠道：企业内部保留利润、债务融资和股权融资。对于企业来说，内部保留利润为内源融资，债务和股权为外源融资。
在现实生活中，金融市场并不是完善的，外部投资者（债权人和股东）与企业经理之间存在着不对称信息。外部投资者不可能象企业经理那样了解企业投资项目的真实状
那么，融资约束对企业投资的影响主要表现在哪些方面呢？
1、增加企业投资成本，降低企业投资规模。
净现值的投资决策原则主要是由投资收益和投资成本相比较而得出的。投资成本越高，原来净现值为正的投资项目可能就会变成净现值为负，从而导致投资不足，投资效率下降。投资成本的核心是筹资成本，它直接关系到投资收益程度，关系到投资成败的检测。在融资约束条件下，企业筹资成本大于无融资约束条件下的筹资成本，因而无融资约束条件下会被实施的净现值为正的投资项目在融资约束条件下可能会被拒绝。
在现实生活中，如果存在生产要素供给方面的数量约束，企业能够得到的生产要素数量少于根据边际成本等于边际收益原则决定的最佳产量所需要的数量，则只能生产低于最佳水平的产量，无法实现最优投资规模。信贷配给一个重要特征就是即使企业愿意支付高利率，企业的融资需求也无法完全得到满足，这就会对企业投资带来资金的数量约束，使其无法完全满足最优投资所需资金，从而降低了投资水平。
2、影响企业投资结构的优化。科学技术是第一生产力。无论是经济增长还是产业结构优化，都需要技术进步的支持。而投资是推动技术进步的必要条件，因此投资结构的优化就在于技术投资在总投资中占据较高的比例。但技术投资对于企业的一般投资项目来说是高风险项目，另外企业技术开发投资不会像基本建设投资那样形成对银行有吸引力的抵押物，因此在不完全金融市场上，高风险的企业技术投资项目受到的融资约束也比较强。只有具有稳定现金流量和充足抵押物的企业技术改造开发项目才可能得到银行贷款的支持。这种情况也必然影响企业投资结构的优化。
3、使企业倾向于多元化投资，股权投资比例上升。
一般认为，相比外部资本市场，公司内部资本市场具有信息和激励以及更有效地配置内部资源的优势。因此当企业在外部资本市场受到融资约束时，它会倾向于通过多元化投资，构建多元化公司的内部资本市场。
自20世纪60年代，美国掀起了大规模的公司并购浪潮，随后其他发达国家也相继进行了大公司的并购活动，从而形成了众多的多元化公司。Hubbard和Palia（1999）通过对20世纪60年代美国第三代并购浪潮的研究证实，当时大多数企业实施的收购是为了构建内部资本市场，缓解由于资本市场尚未充分发达、外部资本市场难以获取企业内部信息而导致的融资约束问题，从而有助于解决投资不足问题。Bhide(1990)甚至指出，由于上世纪80年代存在着较为发达的外部资本市场，因此影响了公司实施多元化的动机。
4、企业投资更加依赖内部现金流，投资―现金流敏感性增强。
在不完善的金融市场上，由于存在融资约束，因此企业投资更倾向于使用内部资金，这样投资与企业内部现金流之间将出现一种正相关关系。
Hubbard（1998）对资本市场不完全性与企业投资进行了全面的研究，认为在融资约束条件下，企业净财富与企业投资之间的相关性更加紧密，如果我们用企业内部现金流来衡量企业净财富水平，则投资―现金流之间的敏感性将随着企业所受融资约束程度的上升而上升。Fazzari、Hubbard和Petersen(FHP，1988)对融资约束与企业投资―现金流敏感性之间的关系作了开创性的研究，他们以股利支付率作为衡量公司所受融资约束程度的指标，对421家美国制造业公司进行了实证研究，结果表明，现金流的系数为正值，而且随着股利支付率的降低而增加。这意味着低股利支付率公司的投资与现金流敏感性比高股利支付率的公司更高，即受融资约束较严重的公司的投资与现金流敏感性相对较高。Fazzari和Petersen(1993)、Gilchrist和Himmelburg(1995)也利用股利支付率作为分类标准，得到与FHP相似的结果。（作者单位：武汉大学经济与管理学院）
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